So the era of low interest rates will soon be over, right?

22 janvier 2018 par Véronique Riches-Flores

Trends in the financial markets have accelerated in the last few days. After hesitating slightly at the start of 2018, it is increasingly obvious to investors that reflation is around the corner. That belief is based on widespread growth, a surging oil price, the first positive effects of Donald Trump’s tax reform – with giant US companies promising to repatriate profits – and good news on investment and jobs. It is hard to see how that situation could fail to end the phase of latent deflation in the last few years and support expectations – seen throughout 2017 – of inflation getting back to normal. The impact of rising oil prices alone could significantly change the inflation situation, judging by how sensitive inflation is to movements in oil prices. If crude stabilises at $70 per barrel between now and the summer, inflation could rise by more than half a point in the industrialised world, taking it well above the 2% target that it touched only briefly in February 2017.

So what could prevent a significant increase in interest rates? It is very tempting to change our outlook for 2018. How is the interest-rate environment likely to develop?

Alors, les taux bas, c’est bientôt fini, vraiment ?

19 janvier 2018 par Véronique Riches-Flores

Les tendances s’accélèrent sur les marchés financiers ces derniers jours. Après avoir quelque peu hésité en tout début d’année, les investisseurs ont fini par se rendre à ce qui leur paraît de plus en plus évident : la reflation serait au coin de la rue. Croissance généralisée, envolée des cours du pétrole, premiers effets positifs de la réforme de D. Trump avec les promesses de rapatriement des bénéfices étrangers des géants américains, investissements et emplois à la clé… Difficile de ne pas voir dans cette configuration de quoi mettre un terme à la période de déflation larvée de ces dernières années et à l’attente d’une normalisation de l’inflation qui a jalonné 2017 de ses premiers à ses derniers jours. Les seuls effets mécaniques de l’envolée des cours du pétrole pourraient bien changer la donne, en effet, à en juger par la sensibilité de l’inflation aux évolutions de ce dernier. À supposer que les prix du baril se stabilisent à 70 $ d’ici à l’été, l’inflation pourrait gagner plus d’un demi-point dans le monde industrialisé ; elle se redresserait ainsi bien au-delà de l’objectif de 2 % qu’elle n’a que très brièvement connu en février 2017.

Dès lors, quelles pourraient être les raisons susceptibles d’empêcher une remontée sensible des taux d’intérêt ? De fait, la tentation est grande de voir 2018 sous un jour nouveau. Comment l’environnement de taux risque-t-il d’évoluer ?

La croissance résiste en Chine, c’est officiel….

18 janvier 2018 par Véronique Riches-Flores

En 2017, la croissance chinoise est ressortie à 6.9 %, après 6,7 %, sa première hausse après six ans de décélération/stagnation. La bonne nouvelle pourrait perdre un peu de son lustre face à la multiplication récente des révélations de ‘Fake economic data‘, sur le trucage des chiffres de croissance régionaux. Toutefois, davantage que les niveaux absolus de croissance de l’économie chinoise, au sujet desquels chacun s’est fait sa religion, c’est le momentum que les marchés suivront. Or, celui-ci, est plutôt meilleur qu’attendu.

Un beigebook peu palpitant et peu susceptible de perturber l’exubérance des indices américains

17 janvier 2018 par Véronique Riches-Flores

Peu d’éléments palpitants à retirer du premier Beige book de l’année publiée par la FED. La croissance est qualifiée de modeste à modérée dans la plupart des États, à l’exception de la Fed de Dallas rapportant une augmentation robuste de l’activité, à rapprocher du surcroit d’activité suite aux ouragans.

Les retours s’agissant de l’inflation n’évoluent guère. La modération salariale se poursuit malgré des difficultés croissantes à l’embauche de travailleurs qualifiés. Si des hausses de salaires sont notées par quelques districts, la plupart d’entre eux continuent de la qualifier de « modeste ».

Les tensions croissantes sur les prix de l’immobilier sont soulignées, souvent expliquées par une offre insuffisante.

Si ce rapport n’a rien pour contrarier la FED, il ne contient rien, non plus, pour la pousser à aller plus vite en besogne. En d’autres termes, rien qui ne soit susceptible de stopper la tendance à l’aplatissement de la courbe des taux ni la faiblesse du dollar. L’indice Dow Jones, qui a hésité à franchir les 26 000 points hier, peut poursuivre son chemin ; ceci d’autant plus que la plupart des entreprises contactées par la FED de Chicago sur l’impact de la réforme fiscale pensent en tirer profit.

BoJ governor Kuroda has plenty of time and should use it

16 janvier 2018 par Véronique Riches-Flores

Is the Bank of Japan about to embrace tapering? The idea suddenly came into renewed focus at the beginning of the week when the BoJ reduced its purchases of long-term securities as part of its usual quantitative easing operations. The market responded without delay: the price of Japanese government bonds immediately declined, but more importantly, the yen rose against most other major currencies. It is understandable that the markets would anticipate such a change. The BoJ’s increasingly large recovery operations have been underway for many years and have inflated its balance sheet to 92% of Japan’s GDP, while the Fed and the ECB have both committed to gradually reducing their monetary policy support. What’s more, the Japanese economy seems to have found new vigor in the last year. That said, it is unlikely that the Bank of Japan has the latitude to begin reducing its monetary support. There are at least three reasons for this.

L’avancée des négociations entre Mme Merkel et le SPD ouvre la brèche d’une envolée de l’euro

15 janvier 2018 par Véronique Riches-Flores

Trois mois et demi après les élections législatives du 24 septembre remportées par la CSU, les difficultés de Mme Merkel pour former une coalition menaçaient d’aboutir à la formation d’un gouvernement sans majorité ou à la tenue de nouvelles élections, desquelles elle serait vraisemblablement sortie plus affaiblie encore. La perspective promettait, au mieux, une paralysie, susceptible de tourner à la crise politique à tout moment au cours des quatre prochaines années de la présente mandature. L’Allemagne, ingouvernable, l’ensemble du projet européen se voyait privé de perspectives ; les attentes de consolidation de la zone euro laissées pour compte et les espoirs d’aboutir à une UE renforcée capables d’affronter les enjeux régionaux et internationaux en présence, anéantis.

Pour toutes ces raisons, l’accord signé vendredi dernier entre Mme Merkel et le SPD, en vue d’une nouvelle coalition gouvernementale, constitue une avancée majeure, quand bien même soumis à l’approbation du SPD au sujet duquel sa base se prononcera le 21 janvier. En dépit des risques réels que les militants socio-démocrates, échaudés par l’affaiblissement de leur parti au terme des quatre années de coalition passée, aillent à l’encontre de la volonté de leur chef, Martin Schulz, les marchés ont salué l’accord passé dès son annonce, propulsant l’euro au-dessus de ses résistances, à 1,22USD vendredi en fin de journée.

A ces niveaux-là, le risque de voir la devise européenne gagner encore du terrain est significatif, en particulier dans le contexte présent de défiance croissante des investisseurs à l’égard du dollar américain. À court terme, la probabilité que l’euro teste les 1,23USD, est élevée ; une validation par le SPD dimanche prochain du principe de nouvelle coalition semblant clairement en mesure de propulser la monnaie européenne au-delà de cette limite.

Au cours des douze derniers mois, l’euro s’est apprécié de plus de 14 % contre le dollar, sa plus forte hausse depuis 2010. Malgré son effet dépressif sur les prix, ce mouvement a été sans grande conséquence sur les résultats conjoncturels de la zone euro dans un contexte de reprise. La partie pourrait être plus difficile avec un taux de change dorénavant supérieur à sa moyenne de long terme, de 1,20 USD, à en juger par les pressions observées sur les marges à l’exportation des entreprises européennes.

La remontée de l’inflation sous-jacente américaine reste sans effet sur le dollar…

12 janvier 2018 par Véronique Riches-Flores

Après la publication d’un repli inattendu des prix à la production hier, les données d’inflation du mois de décembre prennent les attentes à revers. Si l’inflation totale s’accroît de 0,1 % seulement, permettant au taux annuel de refluer de 2,2 % à 2,1 %, la remontée de l’indice hors alimentation et énergie de 0,3 % et la remontée du taux annuel d’inflation sous-jacente de 1,7 % à 1,8 %, ont surpris. Plusieurs éléments ont contribué à ce résultat en décembre.

Au Japon, M. Kuroda a tout son temps, mal lui prendrait de s’en priver

12 janvier 2018 par Véronique Riches-Flores

La Banque du Japon est-elle sur le point d’amorcer un exercice de tapering ? L’idée a subitement refait surface ce début de semaine en réaction à la réduction de ses achats de titres longs dans le cadre de ses opérations habituelles d’assouplissement quantitatif. La réaction des marchés ne s’est pas fait attendre, avec un repli immédiat du prix des obligations d’État mais, plus encore, une remontée du cours du yen à l’égard de la plupart des grandes devises. Après des années au cours desquelles les opérations de sauvetage toujours de plus en plus conséquentes de la BoJ ont fini par porter à plus de 92 % du PIB japonais la taille de son bilan et tandis que la FED et la BCE se sont toutes deux engagées sur la voie de la réduction progressive de leur soutien monétaire, l’anticipation d’un tel changement est assez compréhensible. Ceci d’autant plus que l’économie japonaise semble avoir entamé une cure de jouvence l’an dernier. 

Il est, toutefois, peu probable que la banque du Japon ait la latitude d’enclencher une réduction de son soutien monétaire, ceci pour au moins trois raisons.