Archives par catégories : CONJONCTURE 

Analyse de la conjoncture internationale au fil de l’eau.

L’inflation de septembre appelle une nouvelle baisse des taux, dès octobre

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Rarement depuis la fin d’année dernière, les données d’inflation n’ont été aussi rassurantes.
– Comme prévu, l’inflation totale est repassée sous l’objectif de la BCE en septembre, à 1,8 % après 2,2 % en août, grâce, sans surprise, à la baisse des coûts de l’énergie.
– Mais, surtout, quand bien même les prix hors énergie et alimentation ont augmenté sur un an de 2,7 %, et de 4 % dans les services, un dixième de moins qu’en août dans les deux cas, les évolutions mensuelles sont nettement plus encourageantes. Pour la première fois depuis novembre dernier, en effet, ces deux postes ont connu des augmentations inférieures à 2 % en rythme annualisé.

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L’inflation moyenne des quatre principaux pays de l’UEM chute à 1,5 % en septembre

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Après la France et l’Espagne vendredi, au tour de l’Allemagne et de l’Italie de publier leurs chiffres d’inflation annuels pour le mois de septembre, à respectivement 1,6 % et 0,7 %. Pour la première fois depuis mars 2021, les quatre grands pays de la zone euro affichent donc une hausse annuelle des prix très largement inférieure à 2 %, en moyenne à 1,5 % après 2,0 % en août, son plus bas niveau depuis mars 2021. Les résultats devraient être un peu plus soutenus dans les autres pays, comme suggéré par les résultats de la Belgique et du Portugal, également disponibles, sans empêcher, toutefois, un retour de l’inflation sous l’objectif de la BCE pour l’ensemble de l’UEM, à 1,7 %/1,8 % selon nos estimations, après 2,2 % en août.

 

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Reculer pour mieux sauter : la BoJ marque une pause

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La BoJ a laissé ses taux inchangés, à 0,25 %, à l’issue de son comité de politique monétaire de ces deux derniers jours. Fin juillet, le relèvement de 15 pb de ses taux avait provoqué une envolée du yen à l’origine d’un mouvement de panique sur les marchés mondiaux, occasionnée par un débouclage massif des opérations de carry-trade de la devise japonaise contre le dollar. La plus grande prudence est donc maintenant de mise, et il s’agit, sans doute, de la première raison d’une absence de nouvelle hausse des taux cette semaine. Sans réelle surprise, cette décision a néanmoins été suivie d’un nouvel accès de faiblesse du yen, retombé sur ses plus bas niveaux de ces dernières semaines, à 143 JPY/$, en renfort à une hausse du Nikkei de 1,7 % aujourd’hui.

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Les leçons de la BoE en matière de bonnes pratiques monétaires

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Aucune des banques centrales n’est à l’abri de faux pas, pas même la Banque d’Angleterre, mais la crédibilité s’acquiert, aussi, par la méthode. En ce sens, la BoE, aujourd’hui, est autrement plus convaincante que ne l’a été la Fed hier. Après une baisse d’un quart de point de son taux directeur le 1er août, elle a décidé de maintenir son taux de base à 5 % aujourd’hui, tout en actant le vote à l’unanimité en faveur d’une réduction de 100 milliards de livres de son stock d’obligations d’État dans les 12 prochains mois. L’inflation, pourtant, a donné des résultats nettement plus convaincants de décrue depuis le début de l’été, y compris en août malgré une légère accélération, en même temps que la croissance des salaires a nettement décéléré et que le PIB mensuel du pays a stagné en juillet/août. A. Bailey serait-il moins « data dependent » que son homologue américain ? Il le paraît, en tout cas.

La BoE évoque, en effet trois scénarii possibles sur l’inflation future…

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POSTVIEW FED: L’économie américaine est donc en aussi mauvaise posture ?

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Tel n’est pas notre diagnostic et tel ne semble pas être non plus celui des marchés malgré leurs attentes en matière de baisses de taux. Mais ces derniers ont finalement eu gain de cause puisque les projections de la Fed s’y sont rigoureusement collées. Parmi les principaux arguments qui nous faisaient attendre une baisse de 50 points de base cette semaine, celui que la Fed pourrait, ainsi, faire digérer des projections très inférieures aux anticipations de marché, occupait une place importante. Nous nous sommes trompés : les Dot Plots du FOMC sont particulièrement « dovish », au point d’espérer que la Fed se trompe car au rythme de baisse de ses taux escompté, on pourrait bientôt reparler de taux négatifs ou d’assouplissement quantitatif de ce côté-ci de l’Atlantique : à 2,9 % à horizon décembre 2026, les Fed Funds totaliseraient 250 points de base de baisse, en effet, un ajustement qui inciterait la BCE, le cas échéant, à abaisser ses taux dans la région de 1 % ! A moins que la Fed ne fasse fausse route, ce qui justifierait la réaction des cours de l’or ou, encore, des crypto-monnaies à son annonce : la perte de crédibilité des banques centrales ayant ce pouvoir de renforcer l’attrait du premier et des pseudo-monnaies sous toutes leurs formes…Cette dernière lecture est pour le moins tentante pour ceux qui, comme nous, peinent à trouver les justifications au risque de récession dans l’environnement en présence (comme développé dans notre présentation trimestrielle de mardi soir, cf l’extrait ci-dessous) et elle n’offre pas un cadre durablement propice au regain d’appétit pour le risque.

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Malgré l’inflation, l’hypothèse d’une pause de la BoE n’est pas totalement acquise

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En août, la BoE avait décidé, à une courte majorité, de baisser son taux directeur de 25 points de base, à 5 %. Poursuivra-t-elle sur sa lancée demain? La stabilisation, en août, de l’inflation, à 2,2 % et, surtout, le rebond de sa composante sous-jacente, à 3,6 %, contre 3,3 % en juillet semblent plutôt faire pencher la balance en faveur du statu quo. Les taux à terme se sont, d’ailleurs, retendus et la livre s’est appréciée à la suite de la publication de ces données. La pause représente, également, le scénario privilégié par le consensus.

Pour autant, l’hypothèse d’une baisse additionnelle ne peut être, si facilement, écartée, au vu, tout à la fois, des tendances plus profondes de l’inflation et du ralentissement de la conjoncture. Baisse des taux demain ou non, la situation de la BoE ne semble, en tout cas, pas fondamentalement différente de celle de ses homologues, Fed et BCE.

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Mme Lagarde, toujours « data dependent » mais confiante sur les tendances à venir…

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Comme prévu, la BCE a annoncé une nouvelle baisse d’un quart de point de son taux directeur, de 3,75 % à 3,5 % pour le taux de facilités de dépôts, le repo étant abaissé à 3,65 %, conformément à l’annonce du mois de mars d’une réduction du spread entre les deux taux à 15 pb. Si, à en juger par la remontée des taux futurs qui a suivi la conférence de presse de Mme Lagarde, ce nouveau pas dans le sens d’une « réduction du caractère restrictif de la politique monétaire » a quelque peu déçu les marchés, notre lecture est plutôt rassurée par rapport à ce que nous redoutions des réserves éventuelles qu’elle aurait pu formuler à cette occasion. La présidente de la BCE a, certes, mentionné le manque de résultats en matière d’inflation dans les services, précisant toutefois que le scénario retenu était celui d’une baisse, y compris pour ce qui concerne l’inflation salariale. De fait, le leitmotiv de son intervention n’a pas été sur les risques d’une inflation trop durablement résiliente mais plutôt sur la faiblesse des perspectives économiques régionales. En mentionnant le Rapport Draghi sur la compétitivité, Mme Lagarde semble donner plus de poids aux enjeux structurels de croissance de la zone euro et se détacher quelque peu des contraintes de très court terme. Une bonne nouvelle s’il en est, qui pourrait lui donner un peu de latitude… surtout si l’inflation baisse fortement en septembre comme elle a jugé bon de le souligner.

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