Author Archives: Véronique Riches-Flores

La zone euro est bien loin de la reprise escomptée

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Après la douche froide des commandes allemandes de ce matin, les indicateurs en provenance de la zone euro publiés depuis ne rassurent pas. L’inflation se replie, dont acte, grâce exclusivement au reflux des prix énergétiques. Les ventes de détail se reprennent mais sont loin de compenser les pertes d’octobre. Enfin, les enquêtes de la Commission, un peu moins mauvaises, ne laissent entrevoir que bien peu de signes de satisfaction.

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Les commandes allemandes signent-elles la fin du rattrapage de l’investissement ?

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L’information tranche avec les indicateurs plutôt réconfortants de ces dernières semaines. En novembre dernier, les commandes à l’industrie allemande ont enregistré une contraction mensuelle de 5,3 % en volume. Si ces dernières années nous ont habitués à des variations exceptionnelles des indicateurs économiques, la chute n’en reste pas moins hors norme. Sur un an, les commandes fondent de plus de 11 % ; de quoi interroger sur l’amélioration supposée de l’activité outre-Rhin.

Contrairement à l’habitude de ces derniers mois, l’automobile n’est pas responsable de ce mauvais chiffre, les commandes, de ce côté-ci, piétinent en léger reflux. Le ferroviaire y a en revanche largement contribué tout comme les commandes étrangères de biens d’investissement. Ce dernier point interpelle. L’investissement productif a en effet été l’une des rares composantes du PIB à tirer la croissance tout au long de l’année dernière, en Allemagne comme dans la plupart des pays industrialisés. Son rattrapage finit-il par tirer à sa fin ? C’est, à nos yeux, outre la mauvaise nouvelle qu’il constitue pour l’industrie allemande, l’une des principales questions que soulève ce rapport.

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Les marchés ignorent les minutes de la FED, peut-être ont-ils tort

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Sans surprise, les minutes du dernier FOMC n’apportent pas grand-chose de nouveau à ce que nous savions déjà depuis le dernier comité de mi-décembre. Elles confirment l’intention de la FED de poursuivre les hausses de taux jusqu’à l’obtention de signes plus convaincants de dissipation de l’inflation et soulignent l’éventualité que cela prenne du temps. Ses projections intègrent des hausses des Fed Funds d’au moins 75 points de base supplémentaires cette année, qui porteraient leur niveau à 5,25 %, avant une décrue graduelle en 2024 et 2025, sur fond de nette décrue des perspectives de croissance. Les marchés ont peu réagi à cette publication, largement supplantée par le regain d’optimisme au sujet d’une décrue de l’inflation provoqué par les publications de ces derniers jours en Europe et ce mercredi aux Etats-Unis. L’indicateur ISM des prix payés par les entreprises du secteur manufacturier américain est tombé à 39,4 en décembre, à deux doigts de ses plus bas niveaux de la première vague de Covid. Reste à savoir si ces données parviendront à convaincre les banques centrales de réviser leurs copies alors, qu’à ce stade, ce repli de l’inflation reflète principalement des effets énergétiques.

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L’inflation baisse mais les ménages français ne perçoivent pas encore son pic…

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L’inflation française a reculé de 0,3 points en décembre pour terminer l’année à 5,9% après 6,3 % en novembre. En moyenne en 2022, la hausse des prix à la consommation aura finalement atteint 5,2 %, un record depuis 1985. La baisse de 3,6 % des prix de l’énergie en décembre permet néanmoins de terminer l’année sur une note réconfortante, laquelle entretient l’espoir que le pic d’inflation soit dépassé. C’est probable, compte-tenu de l’importance des effets de base énergétiques sur les perspectives 2023, même si dans le cas français subsiste un aléas de court terme lié à l’impact de la fin du bouclier tarifaire sur l’inflation des mois de janvier/février.

Le pic d’inflation, dépassé, ne résoudra cependant pas tous les problèmes. Les hausses de prix se cumulent et même ralentie, l’inflation à venir s’ajoutera à celle déjà comptabilisée. Les ménages français ne voient pas à ce stade d’amélioration et leur perspectives d’achat restent particulièrement déprimées.

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L’inflation allemande termine l’année 2022 sur une meilleure note

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L’inflation allemande a terminé l’année 2022 à 8,6 %, après 10 % en novembre et un plus haut de 10,4 % en octobre. En moyenne l’économie allemande aura enregistré une hausse de ses prix à la consommation de 7,9 % sur l’ensemble de l’année 2022, un record depuis 1949. Les mesures gouvernementales ont néanmoins permis de clore l’année sur des résultats moins anxiogènes que jusqu’alors. Le bouclier tarifaire explique, en effet, la quasi-intégralité du reflux du mois de décembre et devrait continuer à porter ses fruits dans les mois à venir sur la partie énergétique de l’indice. Les perspectives de forte décrue de l’inflation au premier semestre 2023 s’en trouvent renforcées. Reste la partie sous-jacente de l’inflation qui semble ne pas avoir beaucoup évolué en décembre, voire s’être légèrement tendue, au-delà de 5 % et prendra, selon toute vraisemblance, plus de temps à refluer.

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Après la BCE, les PMI jettent un peu plus d’huile sur le feu des taux européens

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Les soupçons d’amélioration du contexte conjoncturel ont été confirmés ce matin avec la publication des résultats préliminaires des enquêtes PMI pour la zone euro dont l’indice composite pour l’ensemble de la région reprend un point, de 47,8 en novembre à 48,8. Le rebond de 2,6 points de l’indice allemand, tiré à la fois par l’industrie et les services, explique l’essentiel de résultat. Le constat est nettement plus mitigé en France, où les pertes dans les services l’emportent sur le frémissement du manufacturier au point de faire flancher l’indicateur synthétique de sept dixièmes, à 48 points. Dans l’ensemble, le PMI composite préliminaire pour la zone euro ressort néanmoins en hausse d’un point, à 48,8, son plus haut niveau depuis août.

Voilà de quoi conforter le diagnostic sur la conjoncture régionale et souligner l’influence positive de la dissipation des craintes extrêmes et des initiatives budgétaires récentes, en Allemagne notamment. Une bonne nouvelle s’il en est qui n’incite cependant pas à penser qu’elle sera du goût de la BCE dans son combat contre l’inflation. Les tensions sur les taux s’accentuent ce matin et les bourses encaissent le coup, en zone euro. C’est également le cas au Royaume-Uni, où le rebond du PMI des services à 50 points réduit les craintes de récession qui ont jusque-là retenu la BoE, malgré des signaux contraires en provenance des ventes de détail (-0,4 % entre octobre et novembre). Le Dax tirera-t-il, malgré tout, mieux son épingle du jeu que jusqu’alors, en particulier par rapport au CAC ? Le PMI allemand dépasse pour la première fois le français depuis février, c’est en général un signal…

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Pivot, sans plus de la part de la FED, qui entretient l’ambiguïté

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Comme largement anticipé, la FED annonce une hausse d’un demi-point de ses taux directeurs, marquant par là même une inflexion de sa politique monétaire après quatre mouvements de ¾ de points entre juin et novembre. Elle confirme également de nouvelles remontées des Fed Funds l’an prochain, d’au moins 75 points de base, avant une décrue graduelle en 2024 et 2025. Rien de bien surprenant, donc, dans sa communication, conforme aux indications de J. Powell de ces derniers temps. Le scénario agressif agité par certains des membres du FOMC ces dernières semaines, lesquels évoquaient un possible pic des taux à 6 %, voire 7 %, n’est pas, non plus, sur la table : les Fed Funds n’excèderaient pas 5,1 % fin 2023 selon la projection médiane (Dots) et les niveaux les plus élevés se limitent à 5,75 % pour 2 des 19 participants. Difficile de voir là une posture en quoi que ce soit agressive compte-tenu de ce qui a été fait cette année et du niveau de l’inflation en présence : encore 7,1 % en novembre.

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Le scoop d’une possible reprise!

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En cette fin d’année 2022 toute particulière où, il y a peu, la route vers une récession mondiale semblait toute tracée, les marchés soufflent un air chaud, et voilà qu’ils parviennent, presque, à nous faire oublier les éléments d’intense stress qui nous ont accompagnés ces dix derniers mois.

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