L’affaire était pliée, la banque d’Angleterre relèverait le niveau de ses taux d’intérêt en mai, après une première hausse en novembre. L’inflation à plus de 3 % en fin d’année dernière, la croissance soutenue des salaires et celle du crédit justifiaient ce changement à venir, selon les dires même du président Mark Carney qui annonçait début février plus de hausses plus rapides que prévu de ses taux directeurs. C’était il y a deux mois….
L’indice ZEW du climat des affaires selon les analystes financiers s’est de nouveau contracté en avril sous le coup d’une baisse accentuée de sa composante « perspectives », la plus pertinente en matière prédictive des tendances macro-économiques. A -8,2, contre +5,1, le solde d’opinions ressort à un plus bas depuis novembre 2012, niveau critique qui, s’il venait à être enfoncé davantage signerait une rupture.
The increased tension surrounding Syria caused the oil price to surge beyond $72 per barrel last week, and there is a significant risk of escalation that could drive prices much higher than their current levels, at least temporarily. This scenario is worrying in many respects.
Movements in oil prices have been key movers of the global economy and financial markets for the last four years, and have usually exacerbated any existing fragilities. Their collapse in 2014 was partly responsible for the increase in deflationary pressure and the subsequent monetary response from the ECB and BoJ. Then, the rebound from their January 2016 low deprived consumers of what little increase in real incomes they had seen in 2015, but without being sufficient to drive any real improvement in the situation of emerging-market exporters, which were also seeing increasing competition from the USA. The run-up in prices over the last few days could be more effective in this respect, unless, on the contrary, it sparks a crisis by causing more pain for consumers while also triggering an excessively radical jump in interest rates, which could happen quickly given the barely concealed impatience of central bank officials to escape from today’s low-interest-rate situation. That combination clearly does not bode well, since it could quickly turn into a major threat for global growth and the financial markets.
La montée des tensions autour de la Syrie a fait s’envoler les cours du pétrole au-delà de 72 $ le baril cette semaine, suggérant aujourd’hui un risque significatif d’escalade à la hausse susceptible de propulser, au moins temporairement, les prix bien au-dessus de leur niveau actuel ; un scénario, à bien des égards, préoccupant.
Les variations des cours du pétrole ont fait la pluie et le beau temps sur l’économie mondiale et les marchés financiers depuis quatre ans, venant le plus souvent exacerber les fragilités en place. Leur effondrement en 2014 est en large partie responsable de l’amplification des pressions déflationnistes et des répliques monétaires de la BCE et de la BOJ qui s’en sont suivies. Leur redressement depuis leur point bas de janvier 2016 est, ensuite, venu confisquer le peu de pouvoir d’achat qu’avaient récupéré les consommateurs en 2015, sans que la remontée des cours soit en mesure d’impulser une réelle amélioration de la situation des exportateurs du monde émergent, par ailleurs, de plus en plus concurrencés par les Américains. L’embardée des prix de ces derniers jours pourrait être, à ce titre, plus efficace… A moins qu’elle ne vienne, au contraire, mettre le feu aux poudres, risquant tout à la fois de pénaliser davantage les consommateurs et de déclencher une évolution trop radicale des taux d’intérêt, que l’impatience mal dissimulée des banquiers centraux à sortir de la situation de très bas taux d’intérêt pourrait attiser à brève échéance. L’ensemble n’est assurément pas de bon augure, susceptible de se transformer rapidement en une menace de taille pour la croissance mondiale et les marchés financiers.
Sans surprise compte-tenu de ce que l’on savait déjà des résultats français et allemands, l’activité industrielle s’est de nouveau nettement contractée en février avec un repli de 0,8 % pour l’ensemble de la production hors construction, le troisième consécutif. Les conditions climatiques ayant dopé la production d’énergie, les résultats pour le seul secteur manufacturier sont plus mauvais encore, en baisse de 2 % en février.
D’un caractère plus ‘faucon’ que ne l’avait laissé penser son communiqué du 21 mars, les minutes de la FED posent question dans le contexte d’instabilité en présence.
À leur corps défendant, les membres du FOMC n’avaient pas à leur disposition les informations que nous avons trois semaines plus tard : la menace protectionniste n’avait pas pris la tournure de ces deux dernières semaines, la situation en Syrie n’avait pas encore conduit là où nous en sommes aujourd’hui et, sur le plan économique, les données à disposition étaient également, un brin, plus engageantes :
En mars, le taux d’inflation américain s’est redressé de 2,1 % à 2,4 %, rejoignant son niveau les plus élevé depuis mars 2017. Hors alimentation et énergie, la hausse est également notable, de 1,8 % en février à 2,1 %. On ne retrouve guère, toutefois, derrière ces résultats d’éléments susceptibles d’illustrer un quelconque changement de régime inflationniste par rapport aux tendances récentes.
Last month’s employment report opened the way to optimism, but the March report swept it away. Job creations were very low, at 103,000, vs. an expected level of nearly 200,000, and new jobs in the first two months were revised down by 50,000 on average. Not only this, but wage increases are showing fewer and fewer signs of recovery. With the exception of finance, wage increases were down in most cases compared with last year or stationary at levels below the national average, which, as a result, is showing no sign of improvement. At 1.7% year-on-year in March, hourly wages in manufacturing increased at half their rate of mid-2016. The leisure and hotel sector, the nation’s third-largest employer segment with more than 10% of all positions, wages are now rising by less than 3% vs. 4.5% in the middle of last year. Although these results remain difficult to explain, they are certainly far removed from expectations, and neither the markets nor an administration tempted by protectionism can long ignore them.