Author Archives: Véronique Riches-Flores

En zone euro, l’inflation fait de la résistance et la récession fait le forcing

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La baisse de l’inflation en zone euro, entretenue ces derniers mois par les effets de base énergétiques, a enregistré un premier coup d’arrêt en août, dans les pays où les données sont disponibles. L’évolution annuelle des prix à la consommation s’est stabilisée en Allemagne et en Belgique et a regagné du terrain en Espagne, à respectivement 6,1 %, 4,1 % et 2,6 %, sur fond de composantes sous-jacentes toujours élevées et d’un léger regain de tensions des prix énergétiques. La France pourrait suivre demain après, notamment, la hausse des tarifs de l’électricité du 1er août.
Parallèlement, les indices d’un retournement conjoncturel s’accumulent. Les dernières informations en provenance de la zone euro n’étaient pas bonnes, les résultats de l’enquête mensuelle de la Commission européenne enfoncent le clou, alliant simultanément de très mauvaises perspectives d’activité industrielle, en même temps qu’une importante détérioration des perspectives d’emplois dans les services, particulièrement marquée en France.

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Constance du côté de J. Powell qui juge les résultats obtenus insuffisants, sans plus

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Qui aurait pu imaginer autre discours de la part du président de la FED au vu des informations économiques de ces dernières semaines aux Etats-Unis ? J. Powell est donc apparu constant vendredi, lors de son allocution de Jackson Hole. Fidèles à ses propos de fin juillet et aux détails des minutes du dernier FOMC, les principaux points de son allocution se résument comme suit : (1)Les progrès sont là sur les fronts de l’inflation, des salaires, du marché de l’emploi et de la demande, et la politique restrictive en place devrait permettre d’obtenir davantage de résultats. Mais ceux-ci seront, peut-être, insuffisants, auquel cas, la FED se tient prête à relever davantage le niveau de ses taux directeurs. (2)L’économie doit évoluer sous son potentiel pour consolider ces résutlats. Ce n’est pas le cas et cela nécessitera le maintien de conditions durablement restrictives pour y parvenir et infléchir, notamment, l’inflation des services hors loyers. A ce titre, l’accélération récente de la croissance au-dessus du potentiel est un sujet d’insatisfaction. (3) 2 % est, et reste, l’objectif d’inflation de la FED et n’est pas négociable. J.Powell est apparu factuel, ni particulièrement faucon ou colombe, ce qui explique sans doute les errements des marchés, lesquels ont, selon, privilégié l’apaisement permis par sa constance, ou l’inquiétude suggérée par sa fermeté. Le rendement des T-Notes à 2 ans qui avait déjà franchi les 5 % la veille a peu réagi, les taux à 10 ans ont conservé leur niveau de 4,25 % et le dollar a, sans conviction, grapillé 0,2 %.

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Déflation chinoise versus inflation mondiale

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Deuxième économie mondiale et premier exportateur de produits manufacturés auprès duquel s’approvisionne le reste du monde dans sa globalité, la Chine finira-t-elle par imprimer sa marque sur l’évolution des prix mondiaux et sa déflation par chasser l’inflation du reste du monde ? Certains analystes semblent, assez légitiment, le penser et voient dans la dépression chinoise un facteur d’apaisement bienvenu des tensions inflationnistes internationales. La question pourrait être éminemment plus complexe.

Les mécanismes déflationnistes dont souffre l’économie chinoise sont profonds, entretenus par une crise de surendettement aux conséquences d’autant plus dommageables que la population vieillit vite. Un tel contexte n’est, en outre, guère compatible avec l’effort d’investissement nécessaire pour faire évoluer le tissu productif du pays vers une forme moins carbonée sans laquelle la Chine continuera à perdre des parts de marché dans un monde, par ailleurs, de moins en moins ouvert, que les orientations stratégiques de l’Empire du Milieu promettent de fragmenter davantage.

Trois décennies de globalisation et d’essor de l’offre industrielle mondiale ont chassé l’inflation de la sphère économique qu’un environnement plus fractionné a mis bien peu de temps à ranimer. C’est, parmi d’autres, l’un des enjeux de l’élargissement du club des BRICS décidé cette semaine qui, loin de contrer le processus de démondialisation en cours, comme ses acteurs aiment à le dire, menace d’accentuer la guerre des ressources et de rendre, de facto, le monde plus sujet aux chocs de prix. Sauf évolution de la crise immobilière chinoise vers une crise financière majeure susceptible d’irradier l’occident, la déflation en Chine, en poussant le gouvernement de Xi Jinping, aux abois, dans ses retranchements, porte en elle les germes d’une instabilité chronique du niveau général des prix plutôt que ceux d’une désinflation ordonnée.

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L’été 2023 au fil d’une croissance qui ne fait plus recette

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L’été 2023 s’est finalement déroulé sans heurts majeurs, sans crise financière ni exacerbation des frictions internationales. Les données économiques ont plutôt agréablement surpris avec des résultats souvent supérieurs aux attentes en matière de croissance et la poursuite à petits pas de la décrue de l’inflation. Quelques années en arrière, sans doute aurait-on pu qualifier la période de bon cru estival. Sauf que les temps ont changé et que la croissance ne fait guère recette. Derrière les bons chiffres se cachent le plus souvent des éléments exceptionnels, telle la livraison d’un paquebot en France venu miraculeusement enfler les exportations, ou l’effondrement des importations au Japon, à l’origine d’une ambivalente contribution du commerce extérieur à la croissance, ou encore, les interférences des politiques publiques d’investissement ou de défense sur l’activité aux Etats-Unis ou ailleurs. Rien qui n’évoque, au total, un quelconque mouvement de reprise globale ainsi qu’en ont témoigné, une nouvelle fois, les miséreuses statistiques chinoises. Qui voudrait d’ailleurs d’une reprise de la demande que les banques centrales ont à cœur de combattre et que les limites climatiques empêchent d’espérer ?

Au final, l’économie mondiale donne le sentiment de vivoter sur les décombres d’une mondialisation passée que les pays occidentaux et les BRICS, chacun de leur côté, tentent de réorganiser à leur faveur, sur fond de suspicion grandissante. Les politiques s’octroient, de facto, un pouvoir nouveau, imprévisible, censé répondre à des enjeux stratégiques, supposés ou réels, qui ont pour point commun l’opacité, l’aléa et un coût exorbitant que l’illusion monétaire permise par l’inflation ne parvient pas à camoufler.

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Brèves estivales

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1) Les déboires de la construction continuent de plomber l’activité chinoise

Les PMI chinois sont chaque mois un peu plus mauvais. Alors que les retours en provenance de l’industrie piétiennent en territoire toujours légèrement négatif, l’activité des services perd davantage de terrrain. Manifestement, les déboires immobiliers et leurs effets sur l’ensemble de l’activité expliquent une bonne part de ces déceptions face à un contexte international toujours bien peu porteur.
Peu de changements donc, sinon, une légère remontée des prix producteurs dans l’industrie et toujours l’espoir de nouvelles mesures de relance salvatrices quand bien même les initiatives de ces dernières années ont, assez largement, échoué…

 

2) Déception sur l’inflation sous-jacente en zone euro

L’inflation en zone euro a reculé de 0,2 point en juillet, à 5,3 %, une amélioration surtout permise par la décrue de sa composante alimentaire de 11,6 % à 10,8 % et par celle de l’énergie, de -5,6 % à -6,1 %. Les prix sous-jacents ont, en revanche, moins reflué qu’ils ne le font habituellement au cours du mois de juillet de sorte que l’inflation hors énergie et alimentation campe toujours à 5,5 %, comme en juin, sous l’influence d’une réaccélération des prix des services, de 5,4 % l’an en juin à 5,6 %.
La normalisation de l’inflation sous-jacente laisse manifestement à désirer. Potentiellement liée à des effets saisonniers quelques peu exceptionnels dans la restauration, les voyages et loisirs, il s’agit néanmoins d’une déception que la BCE ne laissera pas passer si elle venait à persister en août.

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Vigilance estivale

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L’environnement de taux d’intérêt reste et restera le point le plus sensible de l’actualité financière de l’été, avant et après le symposium de Jackson Hole des 24 au 26 août.
Face aux incertitudes auxquelles elles font face, FED et BCE ont cette semaine laissé filtrer parmi d’autres hypothèses celle d’une possible pause dans leur politique de remontée des taux directeurs. Cette éventualité n’était pas, loin s’en faut, le point le plus saillant de leur communication mais les marchés en ont fait une brèche dans laquelle ils se sont engouffrés aux Etats-Unis comme en zone euro…..

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Lagarde : « We are not in the domain of forward guidance», ça c’est sûr !

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Après avoir de nouveau relevé ses taux directeurs d’un quart de point, portant le repo à 4,25 %, son plus haut niveau depuis octobre 2008, que fera la BCE ? Nul ne le sait et, a priori, surtout pas Mme Lagarde, à en juger par ses propos qui, comme ceux de J. Powell hier soir, semblent avoir avant tout cherché à ne rien divulguer de ses intentions. En septembre ce sera donc une pause ou une hausse des taux, fonction des données économiques publiées d’ici là, de l’estimation des effets retardés de la politique monétaire et de la perception de la BCE sur les tendances inflationnistes. Seule certitude, il n’y aura pas de baisse des taux et si pause il y a ce pourrait être pour un mois, pas davantage… Message reçu : la politique évoluera au gré des données économiques jusqu’à atteindre un degré suffisant de restriction pour garantir que l’inflation revienne à 2 %. Une réduction accélérée du bilan n’a même pas été évoquée par le Conseil des gouverneurs qui continue à privilégier son instrument préféré, celui des taux d’intérêt. A priori ces derniers n’ont pas atteint leur pic mais, tout dépend, peut-être que si, qui sait ? Voilà qui n’aide pas beaucoup et promet encore pas mal de volatilité sur les anticipations de politique monétaire. Comme pour la FED, les marchés jouent malgré tout une autre partition : celle d’une BCE plutôt colombe. Cherchez l’erreur. A force de tirer sur le malade, ils finiront sans doute par avoir raison.

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La Fed beaucoup plus faucon qu’envisagé. Un bien mauvais présage pour la croissance

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Après avoir de nouveau relevé le taux des Fed Funds d’un quart de point, à 5,25 %-5,50 % aujourd’hui, la FED publie un communiqué beaucoup plus faucon qu’envisagé, dans lequel rien ne laisse supposer que ce mouvement puisse être le dernier du cycle en cours. Il s’agit d’une bien mauvaise nouvelle pour des marchés qui avaient quasiment exclu l’hypothèse de nouvelles hausses des Fed Funds entre aujourd’hui et la fin de l’année et pour les perspectives économiques américaines, compte-tenu des dégâts que pourraient, in fine, causer la poursuite de la politique en place

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