Le communiqué du FOMC de la semaine dernière débutait par ces mots « Les indicateurs récents suggèrent que l’activité économique a continué son expansion à un rythme solide. Les créations d’emplois sont restées fortes…». C’était faire peu de cas des signes de plus en plus nombreux de ralentissement conjoncturel de ces deux derniers mois. La FED ne prenait, cependant, pas trop de risque tant que l’immobilier ne la mettait pas en porte-à-faux. Les données du mois de mai pourraient toutefois changer la donne. Après le nouveau repli de l’indice de confiance NAHB des constructeurs, les baisses des mises en chantier et des permis de construire ne laissent plus de place au doute : l’activité immobilière subit un franc coup de frein. Enfin !, serions nous tentés de dire tant la résistance du secteur a pris à revers la communauté des économistes ces derniers trimestres. Cette fois, néanmoins, les choses se précisent et les conséquences devraient en être palpables sous peu au moins sur deux fronts : le ralentissement confirmé des prix et des loyers, un contrecoup assez largement inévitable sur les perspectives de croissance. Deux points-clés qui adressent simultanément les deux piliers de la politique de la Fed. Ces données mettront peut-être un peu de temps à agir sur la communication officielle mais pourront difficilement être ignorées très longtemps tant le risque rattaché à l’activité immobilière est important et la direction mal engagée.

Malgré le séisme politique du 9 juin, la crise politique française n’a jusqu’à présent eu que des effets « contenus » sur les marchés. Merci à l’inflation américaine, laquelle, avec la remontée des inscriptions au chômage et la baisse de l’indice de confiance du Michigan a fait dévisser les taux américains de plus de 20 points de base sur l’ensemble de la courbe. Le message faucon du FOMC a ainsi été englouti à la faveur, non seulement, du maintien des anticipations de deux baisses des Fed Funds cette année mais d’une probabilité accrue de trois baisses ! L’ensemble a permis de contrer les tensions sur les taux français. Le rendement de l’OAT à 10 ans n’a repris que 2 points de base au cours de la semaine écoulée, à 3,14 % vendredi soir. Ne pensons pas cependant que la crise ne couve pas. L’écart de taux avec l’Allemagne s’est envolé de 30 points de base, à quasiment 80 points, un plus haut depuis le début 2017. Plus préoccupant, le coût de l’assurance contre le défaut de la dette française s’est envolé de 530 points en une semaine, à 31 points, tandis que le CAC 40 a effacé la quasi-intégralité de ses gains de l’année avec une chute de plus de 6 %.

Sans réelle surprise, l’agence de notation S&P a abaissé la note de la France vendredi dernier. Le verdict était souvent anticipé, malgré le maintien de la note par les Moody’s et Fitch le 26 avril, et les raisons qui en sont à l’origine sont également bien connues : dérapage des déficits sans résultats économiques patents et difficultés à donner des gages d’amélioration, notamment. Il s’agit d’un incontestable revers politique et sans doute d’un affaiblissement de la position française par rapport à ses partenaires les plus proches, allemands notamment. C’est aussi un argument de poids pour les opposants au gouvernement qui s’en serait bien passé à la veille d’échéances électorales qui, déjà, se présentent sous les plus mauvais auspices. Le risque de sanction des marchés, qui pourrait se traduire par une fuite des investisseurs et une hausse du coût de la dette française paraît, pourtant, relativement limité.