Author Archives: Thomas BAUER

BMG septembre 2024 – La croissance est américaine, c’est tout !

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Retour en zone négative, à -0,3, pour notre BMG en septembre, une première en treize mois, quand bien même août a été révisé, de 0,1 à 0,3. Momentum dégradé, également, pour les climats des affaires et l’investissement. La consommation tient mieux et les exportations retombent en zone neutre. Par pays, seuls les USA surnagent, les autres retombent en zone neutre/négative, voire très négative au Royaume-Uni. Légère hausse du baromètre de l’inflation, à -0,4, encore en territoire négatif.

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L’inflation de septembre appelle une nouvelle baisse des taux, dès octobre

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Rarement depuis la fin d’année dernière, les données d’inflation n’ont été aussi rassurantes.
– Comme prévu, l’inflation totale est repassée sous l’objectif de la BCE en septembre, à 1,8 % après 2,2 % en août, grâce, sans surprise, à la baisse des coûts de l’énergie.
– Mais, surtout, quand bien même les prix hors énergie et alimentation ont augmenté sur un an de 2,7 %, et de 4 % dans les services, un dixième de moins qu’en août dans les deux cas, les évolutions mensuelles sont nettement plus encourageantes. Pour la première fois depuis novembre dernier, en effet, ces deux postes ont connu des augmentations inférieures à 2 % en rythme annualisé.

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Malgré l’inflation, l’hypothèse d’une pause de la BoE n’est pas totalement acquise

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En août, la BoE avait décidé, à une courte majorité, de baisser son taux directeur de 25 points de base, à 5 %. Poursuivra-t-elle sur sa lancée demain? La stabilisation, en août, de l’inflation, à 2,2 % et, surtout, le rebond de sa composante sous-jacente, à 3,6 %, contre 3,3 % en juillet semblent plutôt faire pencher la balance en faveur du statu quo. Les taux à terme se sont, d’ailleurs, retendus et la livre s’est appréciée à la suite de la publication de ces données. La pause représente, également, le scénario privilégié par le consensus.

Pour autant, l’hypothèse d’une baisse additionnelle ne peut être, si facilement, écartée, au vu, tout à la fois, des tendances plus profondes de l’inflation et du ralentissement de la conjoncture. Baisse des taux demain ou non, la situation de la BoE ne semble, en tout cas, pas fondamentalement différente de celle de ses homologues, Fed et BCE.

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Mme Lagarde, toujours « data dependent » mais confiante sur les tendances à venir…

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Comme prévu, la BCE a annoncé une nouvelle baisse d’un quart de point de son taux directeur, de 3,75 % à 3,5 % pour le taux de facilités de dépôts, le repo étant abaissé à 3,65 %, conformément à l’annonce du mois de mars d’une réduction du spread entre les deux taux à 15 pb. Si, à en juger par la remontée des taux futurs qui a suivi la conférence de presse de Mme Lagarde, ce nouveau pas dans le sens d’une « réduction du caractère restrictif de la politique monétaire » a quelque peu déçu les marchés, notre lecture est plutôt rassurée par rapport à ce que nous redoutions des réserves éventuelles qu’elle aurait pu formuler à cette occasion. La présidente de la BCE a, certes, mentionné le manque de résultats en matière d’inflation dans les services, précisant toutefois que le scénario retenu était celui d’une baisse, y compris pour ce qui concerne l’inflation salariale. De fait, le leitmotiv de son intervention n’a pas été sur les risques d’une inflation trop durablement résiliente mais plutôt sur la faiblesse des perspectives économiques régionales. En mentionnant le Rapport Draghi sur la compétitivité, Mme Lagarde semble donner plus de poids aux enjeux structurels de croissance de la zone euro et se détacher quelque peu des contraintes de très court terme. Une bonne nouvelle s’il en est, qui pourrait lui donner un peu de latitude… surtout si l’inflation baisse fortement en septembre comme elle a jugé bon de le souligner.

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Demi-satisfécit sur l’inflation, sans conséquence certaine sur l’action de la Fed.

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Largement érodée par des effets de base très nettement négatifs et le recul des prix du pétrole, l’inflation américaine est passée de 2,9 % en juillet à 2,5 % en août, un plus bas depuis plus de trois ans. Derrière ce premier satisfécit, les retours sont, cependant, moins favorables du côté de l’inflation sous-jacente, stable à 3,2 % en glissement annuel, avec une hausse mensuelle des prix de 0,3 %, voire 0,4 % pour les seuls services, un dixième de plus que le mois dernier. Ces données ferment-elles la porte à une baisse d’un demi-point des taux directeurs de la Fed la semaine prochaine ? Pas certain, notamment parce que l’on peut faire dire ce que l’on veut à ce dernier rapport sur. Si la version « faucon » consisterait à constater l’absence de progrès suffisants en matière d’inflation sous-jacente, une lecture, à l’opposé plus « colombe », consisterait à mettre en avant le très faible nombre de postes pour lesquels les hausses de prix excèdent le niveau requis pour revenir à 2 %, à savoir, les loyers et les coûts de l’assurance automobile et le très bas niveau de l’inflation en dehors de ces deux postes. Dans un contexte pré-électoral, où l’incertitude sur ce que seront ses marges de manœuvre après le 5 novembre est conséquente, la Fed pourrait privilégier la seconde option si elle juge trop restrictives les conditions monétaires au vu de la situation du marché de l’emploi. Les paris restent donc ouverts.

 

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Suspens sur le degré de réserve de la BCE ce jeudi

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Si la BCE semble prête à franchir le pas d’une nouvelle baisse d’un quart de point de ses taux directeurs cette semaine, de 4,25 % à 4 % pour son principal taux de refinancement, la manière dont elle communiquera sur la suite de son action reste très incertaine, avec un risque proportionnel qu’elle déçoive par trop de réserve.

Il fait peu de doutes, en effet, que les derniers résultats en matière d’inflation, bien que facialement très satisfaisants, ne sont pas, dans le détail, à la hauteur de ses espoirs de la BCE. Malgré une baisse du taux annuel d’inflation dans la région de 2 %, voire légèrement en-deçà dans de nombreux pays, la persistance de hausses mensuelles des prix, souvent, très supérieures à ce qu’il faudrait pour garantir un retour durable de l’inflation à 2 % n’est probablement pas du goût de tous les membres du Conseil de politique monétaire. Ces derniers s’opposeront sans doute à ce que la BCE s’engage sur la voie d’une politique significativement moins restrictive, au moment où, par ailleurs, le taux de chômage vient de renouer avec un plus bas historique, le ralentissement des salaires prend plus de temps que prévu et où bon nombre d’indicateurs avancés de la croissance se réorientent un peu plus favorablement en zone euro, tels les PMI ou la croissance du crédit… Pas sûr, au total, que les marchés, très confiants sur le potentiel de baisse de taux à venir, trouvent leur compte dans le discours qui accompagnera la décision de jeudi.

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BMG août 2024 – Frémissement sans conviction

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Léger frémissement de notre BMG en août, à 0,1, après une révision à la baisse à -0,2 début juillet.  Uniquement sauvé par les exportations, notre indicateur est, toutefois, peu concluant. La consommation reste en terrain négatif, bien que dans des proportions moindres qu’en début d’été, et l’investissement revient en zone neutre principalement sous l’influence de sa composante britannique. La Chine persiste en zone de contraction quand les autres stationnent en territoire légèrement positif. Notre indicateur d’inflation accélère sa baisse, à -0,8.

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Inflation à 2 % mais pas de place pour des baisses de taux au Royaume-Uni

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Pour le deuxième mois consécutif, l’inflation britannique s’est établie à 2 %  en juin, une exception parmi les pays occidentaux, qui devrait être couronnée d’un certain satisfécit de la part de la Banque d’Angleterre. L’histoire se révèle néanmoins plus compliquée. En premier lieu parce que l’inflation sous-jacente s’est également maintenue mais à 3,5 %, loin de l’objectif de la BoE, et reste entretenue par évolutions de prix très soutenues dans bon nombre de secteurs-clés de la vie économique. Par ailleurs, la croissance se reprend et le programme du nouveau gouvernement, sans être révolutionnaire, va plutôt dans le sens d’un soutien au pouvoir d’achat et de hausses des minimas salariaux qui interrogent sur les tendances à venir d’une inflation salariale toujours élevée que les pertes de productivité ne permettent assurément pas d’absorber. Malgré la hausse persistante du taux de chômage et une inflation à 2 %, le temps n’est, a priori, pas encore celui des baisses de taux.

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